来源：金融界
作者：李彦森
来源：方正中期期货有限公司
摘要：
综合来看，虽然8月CPI、PPI均弱于预期，但年内CPI上行、PPI下行趋势仍维持不变。总体通胀出现回落的情况下，三季度GDP平减指数放缓概率上升。CPI、PPI差值则19个月以来首次转正。大宗商品价格、国内零星疫情、天气等因素是8月通胀的主要影响。CPI在各项新涨价因素明显放慢并盖过基数回落情况下走弱。其中猪肉、鲜菜、价格涨幅减小均拖累食品价格。燃料价格跟随国际油价回落，叠加疫情下交通、房租等服务价格不振，非食品项也受到明显拖累，同时帮助核心CPI低位持稳。PPI增速大幅下降主要是新跌价因素带动，基数影响相对小。PPI和PPIRM差值收窄至1.9％，自上而下的价格传导仍继续。8月大宗商品价格变动不一，总体小幅反弹但对国内影响滞后，影响也集中在上游。行业中仍是黑色产业链受冲击最大。我们预计，9月CPI变动重点仍需
正文
1.国家统计局数据公告
国家统计局公布的数据显示，8月中国CPI同比增长2.50％，比前值2.70％出现回落，也不及市场预期的2.8％；PPI同比增速为2.30％，明显低于市场预期的3.1％，并且较前值4.20％进一步加速下挫。此外，核心CPI同比增速继续维持0.80％的相对低位。；；？XML:NAMESPACEPREFIX="O"/；；；？XML:NAMESPACEPREFIX="O"/；？XML:NAMESPACEPREFIX="O"/
2.主要分项全面走弱CPI回落超预期
CPI方面，总体CPI同比增速出现明显回落，环比增速则明显弱于季节性，且明显降至5年均值下方。主要分项或分类方式来看同比增速，食品增和非食品增速均出现小幅下降。消费品增速也有所回落，服务分项增速则维持平稳，也是支持核心CPI稳定的主要因素。环比角度看，食品、非食品、消费品CPI均明显弱于季节性且低于5年均值，尤其是非食品CPI显著偏低。服务和核心CPI边际符合季节性但低于5年均值。情况表明，食品和非食品价格增速全面走弱是拖累8月CPI的主要因素。服务价格也有所回落但幅度相对小，因此核心CPI基本持稳。
食品中主要分项方面。粮食价格同比增速小幅回落，食用油价格同比上行加速。环比来看，二者分别低于何高宇5年均值水平，食用油绝对涨价幅度仍高。鲜菜价格同比增速大幅减慢，鲜果价格同比增速也有小幅回落。环比来看，鲜菜涨幅从7月高点下降而边际弱于季节性，鲜果边际表现符合季节性，二者均低于5年均值。畜肉类价格同比增速略有加快，其中猪肉价格继续加速，牛肉价格同比持稳，羊肉价格跌幅收窄。环比来看，猪肉价格增速明显下降，且基数维持平稳，牛肉环比增速则维持不变，羊肉价格小幅加速上行。其他蛋白质食品中，水产同比跌幅收窄，蛋类涨速减慢，奶类基本维持不变。环比来看，蛋类和奶类表现弱于季节性，水产符合季节性。情况表明，头部企业生猪出栏加速，叠加前期下游冻肉出库，供给开始上升；需求则受高温和疫情影响走弱，前期大涨的猪肉价格转向持稳。鲜菜价格则受到北方蔬菜上市增加影响，南方高温干旱天气则在下半月对蔬菜供应产生短期影响，鲜菜价格月内先降后涨但总体回落。多数分项季节性因素不显著，仍需警惕猪周期对食品CPI和总体CPI缓慢而持续的向上拉动。
非食品价格方面。衣着以及其中服装、鞋类价格同比增速均有小幅下降，环比表现基本符合季节性趋势。居住分项、房租、水电燃料价格同比减速。环比表现明显弱于季节性，尤其是房租。生活用品和服务价格同比也多有减速，尤其是家用器具同比减速0.4％。环比来看，上述分项维持二季度以来的大幅波动，从7月环比增长中回落。交通和通信价格同比增速继续明显下降，其中交通工具燃料同比减慢4.3％，但通信工具价格跌幅收窄。环比来看，交通和通信尤其是交通工具燃料明显弱于季节性，通信工具环比从7月高点下降但基数偏低。文教娱乐价格小幅加快，但其中旅游价格涨幅下降。环比来看，由于7月表现较弱而出现超季节性。医疗保健价格同比仍变动不大，环比波动不明显。其他用品和服务同比增速上升，环比增速也从低位回升。非食品情况显示出几个特点：一是国际油价的持续走弱仍在向国内燃料消费层面传导，拉低水电燃料和交通工具燃料。二是疫情影响下，飞机票和交通工具租赁费等部分交通费用下降（叠加燃料影响），以及房租费用涨幅明显偏弱，旅游价格部分层面也受此影响。三是家用器具价格增速回落，PPI的持续减速开始对CPI核心商品部分产生负面影响。
总体上看，8月CPI同比增速超预期下降，从年内高位小幅回落，环比明显弱于季节性，前期各项新涨价因素明显放慢盖过基数回落的影响。分项情况表明，食品对CPI拉动从7月高位回落，尤其是猪肉出栏增加、需求走弱的情况下，价格涨幅显著放慢，叠加鲜菜价格涨幅减小。非食品变动符合我们此前提出的旅游价格、国际油价下行影响将在8月继续显现的观点，反映出国际油价下行，疫情下交通、房租等服务价格不振，以及PPI持续下行对核心商品CPI拉动减弱三点影响，也是核心CPI低位持稳的重要因素。我们认为9月CPI变动重点仍需
3.PPI继续加速下行或临近负增长
PPI方面，总体PPI同比增速继续大幅下降，新跌价因素依然明显，同时环比基数也继续小幅提升。边际上看，PPI环比增速小幅收窄至-1.2％，显著低于5年均值。PPIRM同比增速放缓更明显，因此PPI和PPIRM差值继续收窄至1.9％。大类分项中生活资料同比增速略有下降，生产资料同比则明显放慢。环比来看，生活资料出现明显下降转为负增长，生产资料则维持明显负增长。具体来看，生产资料中采掘工业、原材料工业、加工工业环比负增长幅度分别扩大、基本持平、缩小。生活资料中，主要是食品、耐用消费品环比增速明显回落。
分行业来看。上游行业PPI增速出现差异。油气开采行业PPI下降，煤炭采选业PPI降幅更明显，有色、非金属矿采选PPI小幅下降，黑色金属矿开采PPI负增长略有扩大。中游原材料行业中，仅有公用事业PPI加速，非金属矿、橡胶和塑料、化工行业PPI均有小幅回落，有色金属加工PPI出现负增长，黑色金属加工PPI负增长扩大。中游加工组装行业PPI多有下降，通用设备、交运设备制造业PPI下降，电子制造业PPI转负。下游行业PPI也多数回落，其中食品制造业、农副食品加工业、纺织业维持相对高位，医药制造业PPI小幅下降，汽车制造业PPI同比0增长。8月大宗商品价格变动不一，总体出现小幅反弹，但对国内影响滞后。黑色产业链仍受到最明显冲击。9月开始大宗商品价格同比增速再度回落，仍将对PPI尤其是上游行业产生负面影响。
总体上看，8月PPI同比增速继续大幅下降，主要仍是新跌价因素影响，同时环比基数也继续小幅提升。PPIRM同比放缓更明显，PPI和PPIRM差值收窄至1.9％。结构上看，生产资料中采掘工业、原材料工业、加工工业环比负增长幅度分别明显扩大、基本持平、有所缩小。8月大宗商品价格变动不一，总体小幅反弹但对国内影响滞后，影响也集中在上游。行业方面仍是黑色产业链受冲击最大。9月商品价格同比增速仍小幅回落，将继续拖累PPI尤其上游行业。此外，PPI基数即将大幅抬升，叠加海外经济衰退风险对商品价格影响，PPI下行趋势不变，不排除9月（最晚10月）出现负增长可能性。四季度后期PPI将逐步稳定。