7月CPI同比增长2.7%，较前值上行0.2pct；核心CPI同比增长0.8%，较前值下行0.2pct。PPI同比增长4.2%，较前值大幅下行1.9pct，PPI-CPI通胀剪刀差加速收敛。
一、CPI：猪价进入上涨周期
CPI通胀受新涨价因素影响小幅上行，主因是猪肉价格有所上行，且去年同期基数相对较低。7月CPI同比增速比上月上行0.2pct至2.7%，其中翘尾因素影响0.9pct，新涨价因素影响1.8pct；环比增速比上月上行0.5pct至0.5%；核心CPI维持低位运行（同比0.8%）。
图1：CPI环比增速显著上行
资料来源：macrobond、招商银行研究院
图2：新涨价因素推升CPI
资料来源：wind、招商银行研究院
受猪肉、鲜菜价格大幅上涨影响，食品项CPI通胀较上月大幅提升3.4pct至6.3%，环比增速较上月提升4.6pct至3.0%，拉动CPI通胀1.1pct，符合预期。年以来，猪肉对CPI通胀贡献首次为正，猪周期见底反弹。猪肉CPI环比增速25.6%，连续第四个月正增长，涨幅创下本轮周期新高，拉动CPI通胀0.27pct。但猪肉价格上涨尚未对其他肉类价格构成显著拉动；鲜菜CPI环比大增10.3%，是仅次于猪肉的食品通胀贡献项，主因是高温、多雨天气对蔬菜供应造成影响；鲜果价格持续回落，环比增长-3.8%，继续回吐疫情期间涨幅。其他食品分项通胀均相对温和。
图3：年以来猪肉对CPI通胀贡献首次转正
资料来源：wind、招商银行研究院
图4：猪肉、鲜菜推升食品项CPI
资料来源：macrobond、招商银行研究院
受油价大幅回落影响，非食品项同比增速比上月降低0.6pct至1.9%，环比增速比上月降低0.5pct至-0.1%，拉动CPI通胀1.6pct，低于预期。7月国际油价带动国内燃料价格回落，交通工具用燃料CPI环比较上月回落9.9pct至-3.3%，同比较上月回落8.6pct至24.2%；受国内疫情反复影响，旅游CPI环比3.5%，显著低于季节性，旅游通胀旺季不旺。其他非食品分项通胀环比波动均较小，消费需求仍弱。
图5：油价大幅回落，非食品CPI走弱
资料来源：macrobond、招商银行研究院
前瞻地看，未来几个月CPI通胀仍将上升，但幅度或相对有限。首先，食品项高通胀不具备进一步发酵条件。当前能繁母猪数量显著高于4,万头，且发改委、农业农村部均高度