曹仁超：中国由小康进入富裕社会
1871年，美国开始制作消费物价指数(CPI)，至今，当年1美元的购买力相当于今天的56美元。换言之，纸币购买力不断下跌是不争的事实，平均每年失去3%左右的购买力，其中高峰期是1973年石油禁运到1979年伊朗皇朝倒台。不过单从通胀角度去投资亦大错特错，例如1930年代的萧条期及2008年的金融海啸。 未来通胀压力来自粮食价格急升，2008年一度见13美元才回落。这次俄罗斯大火令一半的小麦产量受破坏，而俄罗斯与乌克兰的小麦供应量占全球的18%，估计今年这两国小麦产量将由原先的8500万吨降至6500万吨，加上澳洲、加拿大甚至欧洲均受天气影响产量大减，此外，意大利西红柿产量减少15%，比利时马铃薯也遭遇干旱天气，波兰果园减产导致供应量减少1/5，甚至荷兰郁金香的产量亦下降10%，上述这些因素估计可令食物价格上升50%，而过去三个月小麦价已上升91%。 夏日恋情维持多久？ 2009年第三季开始的复苏会否二次探底？今年应该不会，但2011年却不一定，因此美联储主席伯南克希望第二次推出量化宽松*策。从这点看美国正逐步走向日式衰退。2007年底到2008年底，美国十年期债券利率由5厘跌至2厘，道指由14198点跌至2009年3月的6469点，2009年十年期债券利率回升到4厘以上，道指在2010年4月26日重返11258点。今天十年期债券利率回落到3厘以下，令道指在7月份止跌回升。但这个夏日恋情可维持多久？ 股票市场一如*治，是由情绪而非理智所推动；在升市时投资者经常过分乐观，在跌市中又过分悲观。展望未来个月，美国通胀率只有1%-2%，短期利率继续维持在0.25厘。由低利率引发的2009年4月股市V形反弹完成，之后又如何？以日本例子来看，很可能进入“三低一高”时代(低利率、低通胀率、低增长率、高失业率)。2007年12月至今，美国共失去840万个职位，是战后最严重的一次。美国劳工部数字显示，截至今年6月，新增职位亦只有59.3万个，面对第三季及第四季美国GDP增长率继续放缓，*府可做什么？ 金价7月份回落100美元，世界最大*金ETF减持38吨*金，约占总存量的2.5%。6、7月份欧元反弹10%，估计中的水位例如1.32美元已在眼前，又到了重新看好美元的日子，美汇指数已回落前升幅的61.8%。估计欧元区第二季GDP增长率为1.3%(美国2.4%)，全年为1.1%(美国2%)。即第三季及第四季美国经济情况较欧元区好，因此欧元汇价必须回落去提升该区经济增长率。 7月份内地100个大城市的平均搂价为每平方米8308元，较6月回落1.32%。其中26个城市仍上升、74个下跌，包括上海、深圳、北京、广州、天津、杭州、武汉。最贵仍是上海，平均楼价每平方米23883元，深圳第二，北京第三；反之商业楼价仍上升，资金继续涌向商业地产。2009年中国动用1.4万亿美元信贷支持经济，难怪楼价狂升。今年新增信贷仍高达1.2万亿美元，令楼价升至一般人无法负担的水平，相信未来两三年新增信贷逐步减少将冷却楼价。中国一线城市住宅楼销售额自4月起大幅回落，103个城市地价上半年回落9%，楼价亦开始下调。6月份汽车销售较5月回落5.25%，而5月仍较去年同期上升29.8%；汇丰PMI指数7月份为49.4，代表中国制造业进入收缩期，生产成本上升可能令1/4的工厂被淘汰出局，过程将十分凄惨。 银监会要求银行进行压力测试，测试假设楼价下调50%到60%情况下银行的承受能力如何，该消息令A股指数又再回落。野村证券的Sean Darby在8月1日接受彭博访问时认为，下半年A股应有较佳表现；理由是A股“very cheap”，其次是内地货币*策变得“模糊”。今年内地银行纷纷集资，并把贷款上限订在7.5万亿元，以控制一线城市楼价。投资者不要过分计较短期得失，应利用7月升市去减持工业股，8月回落时增持金融股、消费股同房地产股。中国旅游业未来五年估计可保持年率14%的增长，成为经济新增长点。反之汽车业经过20年高速增长，已渐慢下来。另外人寿保险业亦进入高增长期，还有IT外判业。 2009年起出现两大趋势：东方如中国和印度进入中产阶级迅速形成期，西方进入人口停滞期。东方进入享乐主义期，西方进入节欲期。11月美国中期选举，布什退税计划2011年1月到期后是否延续将成焦点，奥巴马已表示愿为年收入20万美元以下的个人或年收入25万美元以下的家庭继续提供退税。 银行太多 创投基金不足 美国经过战后经济繁荣期到1960年代中期开始呆滞，基于“社会总是存在需求不足”的信念，*府透过财改及货币扩张刺激需求，美国经济又再增长，但“是药三分*”，到1970年代即引发恶性通胀，令1981－1982年经济出现急速下滑。那时新自由经济主义抬头认为透过增加供应去刺激需求可令经济回复增长。“出来混，迟早要还”，上述行为最终引发2007年10月的金融海啸。2009年，各国*府以公众资源去阻止经济继续滑落，总算将经济稳定下来。日本的例子是：经济如长期依赖*府资源支持，GDP将由高增长期进入低增长期。因为*府资源是透支未来企业、市民的税去投资、扩张，保就业却不理会成本效益，长期必带来高负债及高税率，只是“借回来”的繁荣。 要求银行加大中小企业贷款是不合理的，因为商业银行营运原则是为股东赚钱。中小企死亡率很高，如银行向十间中小企贷款，其中七间存活、三间死亡。银行从七间中小企所赚得的利息差是不够应付三间中小企破产所带来的亏损的。有银行界朋友说：他们只能承受每二十间中小企中只有一间破产，一旦超过此数便血本无归。 扶助中小企应是“创投基金”的，创投基金可将资金投资十间中小企，如七间赚钱投资获利一倍，三间破产一无所有的话，这间创投公司仍获利40%——七间公司提供70%回报，三间公司将30%投资亏掉了，因此仍获利40%，因为创投公司利润来自企业升值而非息差。今天香港金融市场缺少的已不是银行服务，而是创投基金。 股市没有过去，只有将来。到今天，2010 年纯利怎样已不再影响股价，因股价早已反映2010 年纯利，市场开始炒2011 年纯利升降。2010 年上半年纯利较2009 年同期好，已是肯定，因为经济复苏由去年下半年才开始，对2011 年纯利的看法才是支配下半年股市方向的因素。 好了伤疤忘了痛 经过2009 年股市上升后，很多人又忘记2008 年的风险。例如房地产价格，1997 年第三季，有谁相信香港楼价可在六年时间内下跌65%？再如股市，有谁相信2007 年11 月到2008 年11 月，恒生指数可以失去2/3？甚至英镑汇价亦可以在几个月内失去40%。所谓的风险管理，当危机发生时原来都不堪一击。 在不正常的经济环境下做投资时请记住：It is better to be safe than sorry !(安全第一)。如没有美元贬值，过去12年美股跌幅可媲美1990年代的日股，因日元年大幅升值。未来又如何？2011年美国面对高税率、高失业率、低经济增长率，令投资赚钱愈来愈不易，香港投资者却被2008年11月到2009年11月止的港股大反弹所宠坏，他们仍希望每年能够赚取30%回报，完全不记得1997年8月至今，恒生指数只有波幅，香港楼价亦只出现“V”形反弹，而只有金价才由2000年至今上升4倍。相反理论只适合资深投资者。 由英国出现工业革命起，世界工业化进行了250多年，全球200多个国家中只有少数国家人均年收入能进入3万美元或以上水平，大部分国家只能进入中等收入水平，即人均年收入美元便停滞不前。中国经过三十年改革开放*策，加上“一孩*策”令人口红利渐减少，有人认为“刘易斯拐点”已出现，有人认为农村人口在未来几年仍可提供廉价劳动力，只是这些廉价劳动力毋须到珠三角、长三角找出路，中国中、西部已将这些人口留在环渤海同重庆等地。 中国进入工资高增长期。随着工资上升，工厂必须加强自动化去取代部分劳动力。1982年中国每万人只有68人受大专或以上教育，2000年已上升到381人，2010年数字仍未公布，但估计将达900人。人口质素的提升，令中国生产亦须由低附加值走向高附加值，将面对中等收入国家的困扰，即：一、一旦人均收入达3000美元后，GDP便由高增长期进入低增长期。二、社会上出现严重的贫富差距。三、过度城市化，令贫民区出现。四、*府贪污腐败。五、社会矛盾加剧。六、金融体制脆弱，不堪一击。七、社会未富之前太早实行民主*制。 中国经济进入第二阶段 看看香港，从1945年到1980年10月1日前因内地人不断涌入，为香港提供大量廉价劳动力，从而令制造业繁荣起来。但在人口压力下香港住房租金急升，到1980年香港住宅楼平均每平方英尺月租达到20港元，三十年后的今天，香港住宅楼平均每平方英尺月租亦只有30港元，可见当年的压力。香港*府为解决居住问题，向内地*府要求阻止内地人涌入香港，改为配额制，即每天只有150人可以进入香港。人口*策改变，令香港自1983年起劳动力工资进入高增长期。虽然中国实施改革开放*策令香港工厂大量内移，减少了低下层劳动力供应不足的压力，但工资上升力量仍推动香港出现15年资产升值期。 经济发展第一阶段是由贫穷到小康，即经济起飞期。透过低附加值生产线、利用天然资源高消耗、环境污染、廉价劳动力付出，大部分国家都可以做到。第二阶段由小康到富裕社会，全球只有1/10的国家可以做到，当基本需求已获满足，经济增长来自市民消费，背后的支持是工资高增长，只有少数国家能做到。至于第三阶段即向知识产权型经济出发，则更少国家可以做到。