招银研究PPICPI通胀剪刀差加速收敛 [复制链接]

来源：意见领袖

　　意见领袖丨招商银行研究院

　　7月CPI同比增长2.7%，较前值上行0.2pct；核心CPI同比增长0.8%，较前值下行0.2pct。PPI同比增长4.2%，较前值大幅下行1.9pct，PPI-CPI通胀剪刀差加速收敛。

　　一、CPI：猪价进入上涨周期

　　CPI通胀受新涨价因素影响小幅上行，主因是猪肉价格有所上行，且去年同期基数相对较低。7月CPI同比增速比上月上行0.2pct至2.7%，其中翘尾因素影响0.9pct，新涨价因素影响1.8pct；环比增速比上月上行0.5pct至0.5%；核心CPI维持低位运行（同比0.8%）。

　　图1：CPI环比增速显著上行

　　资料来源：macrobond、招商银行研究院

　　图2：新涨价因素推升CPI

　　资料来源：wind、招商银行研究院

　　受猪肉、鲜菜价格大幅上涨影响，食品项CPI通胀较上月大幅提升3.4pct至6.3%，环比增速较上月提升4.6pct至3.0%，拉动CPI通胀1.1pct，符合预期。年以来，猪肉对CPI通胀贡献首次为正，猪周期见底反弹。猪肉CPI环比增速25.6%，连续第四个月正增长，涨幅创下本轮周期新高，拉动CPI通胀0.27pct。但猪肉价格上涨尚未对其他肉类价格构成显著拉动；鲜菜CPI环比大增10.3%，是仅次于猪肉的食品通胀贡献项，主因是高温、多雨天气对蔬菜供应造成影响；鲜果价格持续回落，环比增长-3.8%，继续回吐疫情期间涨幅。其他食品分项通胀均相对温和。

　　图3：年以来猪肉对CPI通胀贡献首次转正

　　资料来源：wind、招商银行研究院

　　图4：猪肉、鲜菜推升食品项CPI

　　资料来源：macrobond、招商银行研究院

　　受油价大幅回落影响，非食品项同比增速比上月降低0.6pct至1.9%，环比增速比上月降低0.5pct至-0.1%，拉动CPI通胀1.6pct，低于预期。7月国际油价带动国内燃料价格回落，交通工具用燃料CPI环比较上月回落9.9pct至-3.3%，同比较上月回落8.6pct至24.2%；受国内疫情反复影响，旅游CPI环比3.5%，显著低于季节性，旅游通胀旺季不旺。其他非食品分项通胀环比波动均较小，消费需求仍弱。

　　图5：油价大幅回落，非食品CPI走弱

　　资料来源：macrobond、招商银行研究院

　　前瞻地看，未来几个月CPI通胀仍将上升，但幅度或相对有限。首先，食品项高通胀不具备进一步发酵条件。当前能繁母猪数量显著高于4，万头，且发改委、农业农村部均高度
　　二、PPI：大宗商品价格普跌

　　PPI通胀受翘尾、新涨价因素共同影响加速回落。7月PPI环比增速较前值下行1.3pct至-1.3%，同比增速较前值回落1.9pct至4.2%，其中翘尾因素影响3.2pct，新涨价因素影响1.0pct。

　　图6：PPI同比、环比均加速下行

　　资料来源：macrobond、招商银行研究院

　　图7：PPI通胀新涨价、翘尾因素均有回落

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　　大宗商品价格普跌使得生产资料PPI同比增速较前值大幅回落2.5pct至5.0%，环比跌幅扩张1.6pct至-1.7%；受内需疲弱影响，生活资料PPI仍处低位，同比增速1.7%与上月持平，环比增速较上月小幅回落0.1pct至0.2%。

　　图8：大宗普跌引致生产资料PPI环比跌幅扩大

　　资料来源：macrobond、招商银行研究院

　　从产业链看，上游通胀＞中游＞下游的格局发生变化，上中下游PPI全面转负，内需疲弱是主因。主要金属类大宗商品下跌已相对充分，能源价格受供需缺口作用下行空间有限，受内需疲弱影响，PPI上中下游剪刀差或进一步收敛。

　　图9：主要金属大宗价格下跌已相对充分

　　资料来源：macrobond、招商银行研究院

　　分行业看，原油通胀＞煤炭＞有色＞黑色的格局仍在延续，但差值收窄，且普遍下跌。国际油价见顶回落带动原油类价格下跌，石油采选PPI环比-1.3%；煤炭采选PPI环比-2.1%；受地产投资疲弱、基建开工不及预期影响，有色、黑色系PPI环比跌幅走阔（有色采选-2.6%、有色加工-6.0%、黑色采选-6.1%、黑色加工-6.2%）。

　　图10：原油通胀＞煤炭＞有色＞黑色

　　资料来源：wind、招商银行研究院

　　前瞻地看，下半年PPI通胀主要受基数效应影响，预计PPI通胀将于9月达到0.8%左右的年内低点。

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　　本期作者

　　谭卓宏观经济研究所所长

　　王天程宏观研究员